蔣飛
《第一財經(jīng)日報》記者近日獲悉,監(jiān)管層除了適當(dāng)加快審批QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)機(jī)構(gòu)資格的節(jié)奏之外,還將推動QFII總體額度上限的增加。目前QFII機(jī)制的審批額度上限是300億美元,新增的QFII額度有望在此基礎(chǔ)上再上一個很大的臺階。
分析人士指出,QFII額度增加的最直接效果是增加境內(nèi)資本市場,包括股票市場和債券市場的資金來源;其次也意味著國內(nèi)資本市場開放程度的提升。從長期來看,它更是資本項(xiàng)目管制逐步放松的步驟,并將最終促進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程以及貨幣和利率等一系列相關(guān)的金融改革。
QFII雙擴(kuò)容
1月16日,證監(jiān)會網(wǎng)站更新的截至去年年底的QFII名錄顯示,僅去年12月就新增QFII機(jī)構(gòu)14家,總數(shù)更是達(dá)到135家。另據(jù)外匯局網(wǎng)站的公開信息,截至去年12月20日,總共有112家機(jī)構(gòu)獲得總計216.4億美元的QFII額度。
比較兩個監(jiān)管部門公布的機(jī)構(gòu)數(shù)量,有24家新增機(jī)構(gòu)尚沒有獲得投資額度,或已經(jīng)獲批額度但是沒有包括在上述216.4億美元之內(nèi)。過去一年除了 香港金管局獲得3億美元QFII額度之外,其他新增機(jī)構(gòu)拿到的額度均為1億美元。以此計算,則全部135家QFII機(jī)構(gòu)獲批的總額度至少將達(dá)到240億美 元,仍有最多60億美元額度沒有用完。
自2002年QFII機(jī)制推出以來,外匯局曾于2005年7月和2007年年底兩度增加QFII額度上限,彼時都逢QFII額度告罄。當(dāng)前加快 QFII資格審批和追加額度上限的背景與前兩次的不同之處在于,我國的外匯占款在去年四季度連續(xù)三個月出現(xiàn)負(fù)增長,顯示出國際資本流入減緩,而流出在增 加。
外匯占款減少意味著央行對沖國內(nèi)過量貨幣供給的壓力減輕,同時也為放寬資本項(xiàng)目管制創(chuàng)造了條件。除了QFII有望增加之外,證監(jiān)會多位官員已經(jīng)明確表示將增加人民幣QFII額度。目前首批21家機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)在香港募集人民幣投資境內(nèi)證券市場,其總額度是200億元人民幣。
一位接近監(jiān)管層的人士對本報記者稱,QFII和人民幣QFII額度上限均有望大大提高,甚至超過現(xiàn)有規(guī)模一倍以上。
政策研究支持資本市場加速開放
就在監(jiān)管層醞釀適度增加QFII額度的同時,“中國金融四十人論壇”支持的一個課題組也在去年年底完成了一份題為《人民幣離岸市場和資本項(xiàng)目開 放》的報告,認(rèn)為資本項(xiàng)目管制正在成為人民幣國際化和向離岸市場輸出人民幣的主要瓶頸。該研究指出,應(yīng)當(dāng)在宏觀風(fēng)險可控的前提下,逐步放開資本項(xiàng)目管制, 通過增加QFII額度和境外機(jī)構(gòu)對銀行間市場投資額度等措施,提高我國股票和債券市場的開放程度。
上述報告的課題組負(fù)責(zé)人、四十人論壇成員、德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示,人民幣國際化的大方向雖然已經(jīng)有共識,但是關(guān)于這個過程中 的風(fēng)險識別和政策步伐快慢仍然有爭議。特別需要明確的是,在資本項(xiàng)目不開放的條件下,人民幣國際化和離岸市場的發(fā)展究竟能走多遠(yuǎn)?
馬駿主持的該課題研究認(rèn)為,單靠貿(mào)易結(jié)算向外輸出人民幣,人民幣國際化只能達(dá)到其潛力的10%,并且很難發(fā)展人民幣作為投融資工具和儲備貨幣的 功能。從更宏觀的角度看,如果僅僅以貿(mào)易結(jié)算輸出人民幣,意味著人民幣的國際化將伴隨長期的逆差,而大規(guī)模逆差將使得人民幣趨于貶值,失去作為國際貨幣的 吸引力。
目前,由于資本項(xiàng)目的管制,我國股票和債券市場的開放程度都很低。根據(jù)證監(jiān)會一位官員去年年底向記者提供的數(shù)據(jù),截至去年12月2日,QFII 賬戶的總資產(chǎn)規(guī)模合計為2655億元,其中銀行存款、股票和債券的占比分別為12.2%、71.9%和13%,QFII持股市值約占A股總市值的 1.07%。
這個數(shù)據(jù)與“四十人論壇”課題組的研究結(jié)果相近,后者估計A股市場上外資占總市值比重(即市場開放度)為0.8%,境內(nèi)債券市場(包括銀行間和 交易所)的開放度也在0.8%左右。而其他新興市場經(jīng)濟(jì)體的股票市場開放程度平均為26%,債券市場的開放度為13%,是中國境內(nèi)資本市場開放度的幾十 倍。
要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換,就有必要在今后幾年內(nèi)積極推進(jìn)債券市場的開放,同時適當(dāng)加速開放A股市場。上述課題研究報告建議5年內(nèi)逐步提高境外機(jī)構(gòu) 投資于銀行間債券市場的額度,以及QFII的額度,從而使得債券和股票市場的開放程度接近于其他新興市場經(jīng)濟(jì)體在資本項(xiàng)目基本開放時的水平。報告建 議,2012年境內(nèi)資本市場可以考慮吸納300億美元的外資(包括境外機(jī)構(gòu)對銀行間市場的投資額度和QFII額度),到2016年的年度規(guī)模可以達(dá)到 1000億美元。按這個速度,到2016年境內(nèi)債券市場的開放度可以提高到6%左右,A股市場的開放度可以提高到2.5%左右。
馬駿認(rèn)為,上述數(shù)字看似驚人,但實(shí)際上這樣的開放速度是可以在外儲增速下降、保證宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下實(shí)現(xiàn)的。一方面,到2016年中國的貿(mào)易 順差由于勞動力成本上升、人民幣主動升值等因素將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),而最近5年內(nèi)每年平均會有500億美元的順差減少。另一方面,中國對外直接投資每年可能增加 300億美元,兩項(xiàng)相加就可以抵消因?yàn)橘Y本市場開放帶來年均800億美元資本流入。再者,最近人民幣升值預(yù)期明顯降低,熱錢流入的壓力減小甚至有短期流出 的情況,也為提高境內(nèi)資本市場開放度提供了契機(jī)。
馬駿預(yù)計,在目前的宏觀環(huán)境下,2012年即使有300億美元的證券投資流入中國,也應(yīng)該不會導(dǎo)致外匯占款增長的加速。他估計2012年央行購匯的數(shù)額還會低于2011年。
為了防止和減少開放資本項(xiàng)目可能帶來的沖擊,馬駿認(rèn)為中國還需要逐步減少對匯率的干預(yù),讓匯率更具彈性,從而抑制短期資本賭人民幣單邊升值的沖動。中期內(nèi),則應(yīng)該研究采取 “托賓稅”等審慎措施,調(diào)控過度的短期資本的跨境流動。
(責(zé)任編輯:鑫報)