投資者嫌風(fēng)險大 企業(yè)稱成本高 券商嘆業(yè)務(wù)難做

　　中小企業(yè)私募債陷入發(fā)行困境

　　從去年6月由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司私募債成功發(fā)行至今，證監(jiān)會推出的中小企業(yè)私募債這一新券種推行已一年有余。不過，《經(jīng)濟參考報》記者日前從券商處了解到，中小企業(yè)私募債目前正陷入發(fā)行困境。W ind數(shù)據(jù)顯示，今年4至6月份，中小企業(yè)私募債發(fā)行數(shù)量分別為12、9和5只，呈逐月下降態(tài)勢，而7月份以來更是無一單發(fā)行記錄。對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中小企業(yè)面臨征信難題融資成本高、投資者為避險認(rèn)購積極性不足，成為制約中小企業(yè)私募債發(fā)展的核心問題。

　　“最近，尤其是從6月開始到7月，私募債銷售不出去，給我們很大壓力。”東部沿海某省一家券商固定收益部副總告訴記者，而去年他所在部門發(fā)行的多只中小企業(yè)私募債曾被市場搶購一空。同時，北京一家券商投行部負(fù)責(zé)人也表示，中小企業(yè)私募債從3、4月份發(fā)行量便開始減少，而債市信用風(fēng)險事件頻發(fā)導(dǎo)致投資者對中小企業(yè)尤其是民營企業(yè)的信用和償債能力產(chǎn)生質(zhì)疑。

　　在發(fā)行數(shù)量銳減的同時，記者還注意到，中小企業(yè)私募債發(fā)債主體中各類國有企業(yè)甚至地方城投公司的身影卻在逐漸增多，比如規(guī)模達(dá)3億元的“13淹城債”發(fā)行人為常州市春秋淹城建設(shè)投資有限公司，該公司是常州市武進中國春秋淹城旅游區(qū)管理委員會下設(shè)企業(yè)，主要承擔(dān)淹城旅游區(qū)開發(fā)建設(shè)的投融資及工程項目建設(shè)任務(wù)。此外，“12西路債”的發(fā)行人南京西部路橋集團有限公司隸屬南京江寧交通建設(shè)集團，而后者為南京市江寧區(qū)下轄的國有企業(yè)。

　　上述券商固收部副總對此解釋稱，中小企業(yè)往往缺乏抵、質(zhì)押物，而擔(dān)保公司在沒有反擔(dān)保措施的條件下認(rèn)為項目風(fēng)險太高而不愿介入，這導(dǎo)致券商可選擇面變窄，而國有背景的企業(yè)有母公司或關(guān)聯(lián)方擔(dān)保，其發(fā)債容易得到市場認(rèn)可。“發(fā)行人中純民營企業(yè)不是特別多，找我們發(fā)債的企業(yè)60%以上都是國有背景”。

　　有分析認(rèn)為，中小企業(yè)私募債發(fā)行主體頻現(xiàn)國資企業(yè)，與其幫助中小企業(yè)特別是民營中小企業(yè)融資的初衷有背離之處，這正是中小企業(yè)面臨征信難題而市場對其信用認(rèn)可度不高倒逼的結(jié)果。

　　作為降低債券違約概率或減少違約損失的有效措施，目前債券征信措施主要包括第三方保證(大型企業(yè)、專業(yè)擔(dān)保公司以及個人無限連帶責(zé)任擔(dān)保)、抵押(土地、房產(chǎn)抵押)、質(zhì)押(上市公司股權(quán)、應(yīng)收賬款質(zhì)押)、債轉(zhuǎn)股條款設(shè)計等諸多形式。不過，對于大多數(shù)中小企業(yè)而言，在沒有充足抵、質(zhì)押物的前提下，尋找專業(yè)擔(dān)保公司無疑會增加企業(yè)融資成本。“擔(dān)保費率一般為年化1.5%至4%不等(民營擔(dān)保公司一般收費較高)，加上目前債項評級AA級私募債約9.0%的發(fā)行利率，企業(yè)綜合融資成本往往會突破12%，中小企業(yè)一般很難接受如此高的成本。”東吳證券固定收益部負(fù)責(zé)人俞子耀指出。

　　此外，去年曾成功發(fā)債的一位企業(yè)內(nèi)部人士向記者坦言，除利息和券商承銷費用外，審計費、律師費、評級費等更是加重了企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。記者了解到，為降低中小企業(yè)發(fā)行私募債的融資成本，一些地方政府向首批私募債申報企業(yè)提供貼息及其他財政優(yōu)惠。不過，上述企業(yè)內(nèi)部人士表示，在發(fā)債時當(dāng)?shù)卣_實允諾給與補貼，但至今沒有收到補貼款項。

　　溫州中小企業(yè)發(fā)展促進會會長周德文在接受記者采訪時表示，目前中小企業(yè)處于困境之中，企業(yè)透明度不夠，風(fēng)險比較大，券商和投資者難免有顧慮，未來應(yīng)鼓勵那些發(fā)展前景良好、具備償債能力的企業(yè)先發(fā)債“政府應(yīng)建立引導(dǎo)基金和扶持資金，在政策上給與支持，要把風(fēng)險社會化，分散一點，這樣券商和投資者才愿意去做。”

　　周德文還稱，政府可以通過成立政府扶持性擔(dān)保機構(gòu)解決中小企業(yè)征信難題。此外，溫州金融改革試驗區(qū)內(nèi)的小貸公司、證券公司都可以通過央行征信系統(tǒng)查詢企業(yè)信用信息，這一點值得其他地區(qū)借鑒，未來征信體系不應(yīng)僅僅為正規(guī)金融機構(gòu)提供服務(wù)，應(yīng)逐步放開。

　　上述券商固收部副總還表示，除解決征信問題外，也應(yīng)考慮將有風(fēng)險承受能力的各類主體納入合格投資者范圍，這樣可以增加市場整體投資需求，而不僅僅局限于券商、基金和信托等機構(gòu)投資者，應(yīng)考慮允許個人投資者進場購買中小企業(yè)私募債。不過，也有分析認(rèn)為，在債券市場信用環(huán)境和投資者教育有待改善的背景下，讓個人投資者入場為時過早。

　　此外，上述北京券商投行部負(fù)責(zé)人則建議，為解決中小企業(yè)私募債二級市場流動性不足問題，除擴大投資者群體外，是否能考慮設(shè)立一個僅限合格投資者發(fā)布相關(guān)買賣意愿信息的交流平臺，以降低買賣雙方之間的搜尋和交易成本。