原標題：能否直接投資二級市場尚無定論
　　
　　銀行資管“招安”影子銀行通道業(yè)務(wù)面臨生死劫
　　
　　大西北網(wǎng)10月17日訊 據(jù)《中國證券報》報道，銀行理財資金離直接投資股市還有多遠？一位參與細則制定討論的股份制銀行人士告訴記者，銀行開展理財資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的方向已經(jīng)很明確，但是具體操作模式、風險控制等方面還沒有敲定最終的細則。尤其是對于“監(jiān)管層正在溝通，醞釀讓銀行理財資管計劃通過在上交所、深交所開戶，直接進入二級市場，而不再像以前那樣借助通道”的傳言，該人士坦言目前監(jiān)管層正就這方面征求各方意見并進行討論，尚未有最終定論。
　　
　　但券商和信托界人士已經(jīng)看到通道業(yè)務(wù)即將終結(jié)這個確定的結(jié)果。信托界人士更是憂心，信托公司會被逼無奈而最終投奔高風險客戶和項目，從而再次引發(fā)信托行業(yè)的大整頓。券商則對即將推出的個股期權(quán)充滿期待，畢竟高盛集團35%利潤由其交易部門貢獻。
　　
　　資管“試點”或開放式獨立資金能否進入二級市場尚未確定
　　
　　經(jīng)有關(guān)部門批準，首批以股份制商業(yè)銀行為主的多家銀行（包括工行、建行、交行、平安、民生、光大、中信、浦發(fā)、招商、興業(yè)以及渤海銀行等）獲得理財資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點資格。該項業(yè)務(wù)試點，要求每個項目獨立開戶、獨立資產(chǎn)負債表、損益表。簡單說，此次試點的資產(chǎn)管理計劃將是開放式的，不再按之前的預(yù)期收益率方式發(fā)售，收益率改為區(qū)間型或凈值型。
　　
　　上述銀行近日將試點債權(quán)直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計劃。各行試點額度為5-10億元，部分銀行可能更多。有關(guān)管理辦法年內(nèi)有望出臺，使銀行資管與券商資管、基金專戶、保險資管等具備同等法律地位。
　　
　　但參與細則討論的人士稱，有關(guān)內(nèi)容的最終細則并未確定，尤其是對銀行理財資產(chǎn)管理的資金能否進入二級市場的問題。
　　
　　不少法律界人士也表示，銀行開展理財資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，首先，要厘清銀行未來推出的資管計劃的法律關(guān)系定位，究竟屬于信托關(guān)系還是委托關(guān)系，畢竟一旦金融機構(gòu)經(jīng)營不善，前者還有財產(chǎn)隔離功能。
　　
　　其次，如果銀行理財資金未來可以投資股權(quán)、二級市場等，那么就可能涉及混業(yè)經(jīng)營的問題，目前我國仍是嚴格的分業(yè)監(jiān)管框架，則相關(guān)的法律法規(guī)、監(jiān)管框架都有必要進行調(diào)整。
　　
　　而且，銀行界似乎并沒為“新資管時代”的到來而歡欣鼓舞。
　　
　　某法律界人士稱，之前，銀行的理財資金池就是一個“黑匣子”，很難監(jiān)管銀行在資產(chǎn)池里放了怎樣的資產(chǎn)。有些銀行甚至把一些不良資產(chǎn)打包放入資金池，用資金池理財產(chǎn)品的高收益來彌補壞賬損失。而理財資金池對接的項目不同，收益差別也很大。銀行只給投資者一個平均收益就可以了，超額收益部分就被銀行拿下。
　　
　　美銀美林分析師崔偉（DavidCui）也認為，銀行試點資管計劃很可能會損害自身利潤。因為按照之前的方式運營理財產(chǎn)品時，銀行可以獲得他們支付給投資者和投資資金收益之間的差額。而在資管項目下，銀行只能收取管理費。新規(guī)可能還會打消銀行使用其他金融中介機構(gòu)來構(gòu)筑結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品去表化的需求。
　　
　　但高華證券分析認為，估算銀行盈利可能小幅受益于資產(chǎn)管理計劃，盡管該計劃的主要收入來源是管理費用，約50-100個基點。
　　
　　“招安”影子銀行金融混業(yè)或邁重要一步
　　
　　“有些項目經(jīng)理已經(jīng)好久沒嘗到過做業(yè)務(wù)的滋味了。在瞎忙什么？處置風險??！這有個好處，信托公司以后是中國各類金融機構(gòu)里面，處置房地產(chǎn)項目風險經(jīng)驗最豐富的。銀行、券商資管、基金子公司以后都會有大把的爛帳，信托公司可以去幫著收拾。”上海一家信托公司的部門負責人周興（化名）調(diào)侃道。
　　
　　實際上，去年上半年江蘇、上海等地有些房地產(chǎn)信托出現(xiàn)兌付問題。信托經(jīng)理們就通過尋找新的信托公司，發(fā)行新的信托計劃借新還舊來處置風險。
　　
　　今年以來，房產(chǎn)商大規(guī)模融資或許埋下了更大的風險隱患。
　　
　　中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至目前，全國大中城市十大標桿房企年內(nèi)融資額度已經(jīng)達到935.9億元。這一額度同比2012年全年的413億元，上漲幅度達127%，預(yù)計今年十大企業(yè)融資總額將首次突破千億元。非標桿房企融資量也明顯上漲。
　　
　　而且，房企已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)多元化融資。對于不少房企而言，信托融資已經(jīng)常態(tài)化。
　　
　　周興介紹，很多房地產(chǎn)融資項目都是典型的通道業(yè)務(wù)：開發(fā)商本來就是銀行的客戶，但銀行苦于貸款政策限制，沒法發(fā)放開發(fā)貸。銀行找來信托，把房地產(chǎn)貸款包裝成信托計劃發(fā)行。其中，信托公司只收3％。-5％。的通道費，而銀行不僅賺取利差，更是托管費、銷售手續(xù)費等每個環(huán)節(jié)都要收費。
　　
　　周興估計，今年上半年約7萬億元的信托資產(chǎn)中，大約有一半都是銀行的“通道”業(yè)務(wù)，再有三分之一是資金池業(yè)務(wù)。而資金池業(yè)務(wù)中，又有相當一部分是資金池在銀行，資產(chǎn)池在信托公司，由銀行對資金池下達投資指令，信托公司仍只作為通道。
　　
　　銀行將信托公司、券商等作為通道，把表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出表外。“這會使得銀行的財務(wù)報表失真。”周興認為。
　　
　　業(yè)內(nèi)人士認為，監(jiān)管層批準商業(yè)銀行試點債權(quán)直接融資工具及銀行資產(chǎn)管理計劃，一方面給予商業(yè)銀行發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)更多的空間，另一方面也在很大程度上將商業(yè)銀行的以往“出表”的資產(chǎn)都納入了管理，抑制了影子銀行的擴張。
　　
　　央行調(diào)查統(tǒng)計司副司長徐諾金告訴中國證券報記者，試點理財資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是對于銀行理財業(yè)務(wù)的進一步規(guī)范，盡可能把影子銀行納入到監(jiān)管之內(nèi)。對于商業(yè)銀行來說也是一個業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的機會，預(yù)計商業(yè)銀行將會有較大動力去發(fā)展這項業(yè)務(wù)。近年來銀行表外業(yè)務(wù)、影子銀行等急劇擴張，很大程度上都是由于銀信、銀證等所謂通道業(yè)務(wù)的發(fā)展。談及銀行試點理財資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對于信托、基金、券商等非銀行金融機構(gòu)的影響，他稱，“監(jiān)管方式轉(zhuǎn)變了以后，信托、基金等非銀行金融機構(gòu)也應(yīng)該調(diào)整自己的經(jīng)營行為和策略，去適應(yīng)這個市場。”
　　
　　“理財資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點意味著中國式金融混業(yè)路徑再次邁出重大步伐。銀行資產(chǎn)管理計劃本質(zhì)是一個資金信托計劃，作為一個行業(yè)意義上的信托，已經(jīng)接近‘滅亡’。”信托界資深人士評價。
　　
　　擺脫“通道”依賴機構(gòu)主動轉(zhuǎn)型勢在必行
　　
　　15日晚11點多，某券商衍生產(chǎn)品部的小胡（化名）還在研究個股期權(quán)的數(shù)學(xué)模型。他透露，目前，上交所、中金所、大商所等，都在積極籌備個股期權(quán)上線。
　　
　　“當同行們都在擔憂銀行投身資產(chǎn)管理，券商的通道業(yè)務(wù)就此終結(jié)時，我甚至覺得有點可笑——你聽說過高盛做通道業(yè)務(wù)并以此為榮嗎？券商們把通道業(yè)務(wù)看成主業(yè)，甚至放下身段四處找錢充當資金掮客，真是可憐。”小胡說，“我倒覺得斷了券商做通道業(yè)務(wù)的念想，讓他們扎扎實實地研究好證券市場，這是件好事。證券市場的衍生品業(yè)務(wù)才剛剛開始發(fā)展，大把的賺錢機會啊。”幾年前，小胡從銀行辭職，去美國進修金融工程，去年才回國。
　　
　　目前小胡的主要精力放在對個股期權(quán)的研究上。他的職責是帶領(lǐng)團隊，為個股期權(quán)系統(tǒng)上線做好準備。
　　
　　據(jù)了解，即將推出的上交所個股期權(quán)方案設(shè)有流動性服務(wù)商（即做市商）機制，通過做市商連續(xù)提供雙邊報價，平衡市場供給，確保期權(quán)定價的合理性。這一新業(yè)務(wù)被各家券商視為又一業(yè)務(wù)利潤增長點——高盛集團35%利潤由其交易部門貢獻。
　　
　　某券商資深人士也認為，券商資管競爭力仍然在于綜合平臺上的投資和配置，特別是對證券（股票、債券、金融衍生品、證券化）和“非標”資產(chǎn)的綜合分析和配置能力。過去一年投資范圍擴大其實增強了這種競爭力。通道業(yè)務(wù)讓券商間接學(xué)習(xí)場外市場規(guī)則和經(jīng)驗，已具有主動配置的基礎(chǔ)，但若拘泥于此，把SPV（特殊目的載體）作為唯一經(jīng)營目的，還沒比賽就已經(jīng)輸了。
　　
　　“銀行提前布局利率市場化帶來的沖擊。這么搞下去，今年券商資產(chǎn)管理到年底日子還好過點，明年就不好說了。得找自己的生存空間了。信托、基金子公司都如此。沒想到‘小寒冬’加速了。”證券界人士在微博上如此表露心跡。
　　
　　同樣，最近幾個月，上海一家信托公司的部門負責人周興（化名）都在南京、蘇州一帶出差，跑項目。周興目前的壓力并不是項目兌付問題，而是和銀行、券商、基金子公司等拼搶項目的壓力。
　　
　　“銀行資金搞資產(chǎn)管理，我們信托的業(yè)務(wù)真沒法做了。必須搞資金池，投身房地產(chǎn)、政府平臺項目。”周興頗為悲觀?，F(xiàn)在信托公司的主要業(yè)務(wù)就集中在房地產(chǎn)和地方融資平臺兩大領(lǐng)域。“現(xiàn)在只有這兩個行業(yè)是借得起錢的。其實很多所謂的工商企業(yè)融資類信托，最終的去向也都是房地產(chǎn)。今后，銀行不要信托做通道了。信托公司能做的就只剩下那些高風險的、銀行不肯做的客戶。那么結(jié)果可能就是一個：某一天系統(tǒng)性風險爆發(fā)。”周興道。
　　
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