4月27日晚，資管新規(guī)正式文件發(fā)布，將對(duì)百萬(wàn)億規(guī)模的資管行業(yè)產(chǎn)生重大影響。
經(jīng)歷了5個(gè)多月的社會(huì)公開征求意見，央行、證監(jiān)會(huì)等4部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。新規(guī)明確，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，打破剛性兌付等。
新規(guī)呈現(xiàn)五大變化
經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，《意見》于2017年11月17日起向社會(huì)公開征求意見，為期一個(gè)月。征求意見過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)、專家學(xué)者、社會(huì)公眾等各方給予了廣泛關(guān)注。央行會(huì)同相關(guān)部門對(duì)反饋意見進(jìn)行反復(fù)研究和審慎決策，充分吸收了其中科學(xué)合理的意見，結(jié)合市場(chǎng)影響評(píng)估結(jié)果，對(duì)相關(guān)條款進(jìn)行了以下修改完善。
1、在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資方面，《意見》明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施，引導(dǎo)商業(yè)銀行有序壓縮非標(biāo)存量規(guī)模。
2、在產(chǎn)品凈值化管理方面，《意見》要求資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認(rèn)定及處罰標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)以市值計(jì)量所投金融資產(chǎn)，同時(shí)考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計(jì)量的條件，兼顧市場(chǎng)訴求，允許對(duì)符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計(jì)量。
3、在消除多層嵌套方面，《意見》統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，要求監(jiān)管部門對(duì)資管業(yè)務(wù)實(shí)行平等準(zhǔn)入，促進(jìn)資管產(chǎn)品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動(dòng)機(jī)。同時(shí)，將嵌套層級(jí)限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。
4、在統(tǒng)一杠桿水平方面，《意見》充分考慮了市場(chǎng)需求和承受力，根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)設(shè)置了不同的負(fù)債杠桿，參照行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)允許分級(jí)的產(chǎn)品設(shè)定了不同的分級(jí)比例。
5、在合理設(shè)置過(guò)渡期方面，經(jīng)過(guò)深入的測(cè)算評(píng)估，相比征求意見稿，《意見》將過(guò)渡期延長(zhǎng)至2020年底，給予金融機(jī)構(gòu)充足的調(diào)整和轉(zhuǎn)型時(shí)間。對(duì)過(guò)渡期結(jié)束后仍未到期的非標(biāo)等存量資產(chǎn)也作出妥善安排，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)回資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，確保市場(chǎng)穩(wěn)定。
新規(guī)十大關(guān)鍵詞
總結(jié)《意見》中的規(guī)定，關(guān)鍵詞有如下幾點(diǎn)：
1、對(duì)四類資管產(chǎn)品設(shè)定80%相應(yīng)資產(chǎn)標(biāo)的的最低投資要求;新增“非因金融機(jī)構(gòu)主觀因素導(dǎo)致突破前述比例限制的,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在流動(dòng)性受限資產(chǎn)可出售、可轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易的15個(gè)交 易日內(nèi)調(diào)整至符合要求”。
2、合格投資者資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)購(gòu)標(biāo)準(zhǔn);
3、禁止“資金池”業(yè)務(wù)，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天，禁止非標(biāo)期限錯(cuò)配;
4、統(tǒng)一資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)(資管產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%);
5、統(tǒng)一負(fù)債杠桿比例：公募上限140%，私募200%，分級(jí)私募產(chǎn)品140%;
6、規(guī)范分級(jí)產(chǎn)品類型和杠桿比例：可分級(jí)的私募產(chǎn)品中，固收類分級(jí)比例不超3:1，權(quán)益類不超1:1，混合和金融衍生品類不超2:1;
7、堅(jiān)決打破剛兌，確定四類剛兌行為，并區(qū)分兩類機(jī)構(gòu)加以嚴(yán)懲;
8、消除多層嵌套和通道，資產(chǎn)管理產(chǎn)品只可投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品(公募證券投資基金除外);
9、資產(chǎn)組合集中度管理，對(duì)公募和私募資管產(chǎn)品投資單只證券設(shè)定投資比例上限;
10、設(shè)定過(guò)渡期和新老劃斷。
對(duì)普通老百姓有何影響?
理財(cái)不再保本保收益
新規(guī)之下，保本理財(cái)和承諾收益的產(chǎn)品將消失，理財(cái)產(chǎn)品將回歸“受人之托，代人理財(cái)”的本源。朱永利認(rèn)為，通過(guò)凈值化的管理，人們能清楚產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)大小，知道自己的收益空間，也將逐步建立起“買者自負(fù)”的投資理念。
這一方面對(duì)銀行的投資管理能力提出了更高要求，另一方面，在信息披露更透明的背景下，也要求投資者改變過(guò)去的投資習(xí)慣。這對(duì)于行業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)是積極和健康的，有利于市場(chǎng)及其參與者更加成熟。
投資門檻提高，資金來(lái)源受限
新規(guī)規(guī)定，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會(huì)公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。
具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元。
最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的法人單位。
合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬(wàn)元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬(wàn)元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬(wàn)元。
投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
對(duì)金融機(jī)構(gòu)影響幾何?
銀行理財(cái)
銀行理財(cái)是資管行業(yè)的絕對(duì)“大戶”，資管新規(guī)對(duì)其影響也是最大的?！吨笇?dǎo)意見》只是一個(gè)綱領(lǐng)性的監(jiān)管文件，原銀監(jiān)會(huì)一直在抓緊制定銀行理財(cái)?shù)呐涮妆O(jiān)管細(xì)則，隨著《指導(dǎo)意見》的落地，預(yù)計(jì)銀行理財(cái)?shù)呐涮妆O(jiān)管細(xì)則不久也將對(duì)外發(fā)布。
1、打造凈值型產(chǎn)品體系 轉(zhuǎn)型壓力大
“資管新規(guī)規(guī)范的大方向有兩個(gè)：要么打破剛兌，留在表外，不計(jì)提資本;如果無(wú)法打破剛兌，則必須回表，計(jì)提資本。這樣就達(dá)到了’控杠桿’的目的，這才是資管新規(guī)出臺(tái)的初心。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委說(shuō)。
也因此，征求意見稿中關(guān)于凈值化管理的條款在正式版本中并沒(méi)有太大變動(dòng)。但這是對(duì)銀行沖擊最大的一項(xiàng)規(guī)定，也是此前銀行反彈最大的一條。試想一下，在老百姓都習(xí)慣了“買銀行理財(cái)就相當(dāng)于買高息存款”的理念下，如果突然有一天銀行說(shuō)確實(shí)不保本了，這對(duì)客戶和銀行聲譽(yù)都是莫大的沖擊。
但大勢(shì)不可擋，銀行必須順勢(shì)改變。實(shí)際上，自征求意見稿發(fā)布以來(lái)，各家銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品已在調(diào)整，逐漸增加凈值型產(chǎn)品的占比。例如，招行2017年末凈值型產(chǎn)品占理財(cái)產(chǎn)品余額的比重已經(jīng)達(dá)到75.81%，同比提升2.93個(gè)百分點(diǎn)。工行方面也表示，在資金來(lái)源端已經(jīng)在打造凈值型的產(chǎn)品體系，并逐步按照資管新規(guī)要求，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的凈值化。
不過(guò)，對(duì)各家銀行來(lái)說(shuō)，從過(guò)去做了多年的預(yù)期收益型產(chǎn)品轉(zhuǎn)向凈值型產(chǎn)品，必然要經(jīng)歷一個(gè)痛苦的轉(zhuǎn)變，這涉及產(chǎn)品形態(tài)、投資組合管理模式、交易結(jié)構(gòu)，以及配套的信息系統(tǒng)、人才引進(jìn)等多方面的調(diào)整。
2、理財(cái)收入增速將放緩
如上所說(shuō)，投資者將銀行理財(cái)作為存款的替代品來(lái)增強(qiáng)收益，銀行信用做背書，這也是為什么理財(cái)可以在近幾年利率市場(chǎng)化背景下如此大規(guī)模擴(kuò)張的原因。但當(dāng)銀行理財(cái)開始凈值化和去剛兌，恐喪失部分對(duì)投資者的吸引力，進(jìn)而對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的中間收入造成負(fù)面影響。
根據(jù)披露理財(cái)中收的上市銀行2017年半年報(bào)的數(shù)據(jù)測(cè)算，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的中收平均占總體中收的23%，占營(yíng)收的6%。2017年招商銀行的受托理財(cái)收入同比下降21.05億元，約占2017年?duì)I業(yè)收入的1%。
券商資管
1、通道和資金池業(yè)務(wù)受約束 總規(guī)模將大受影響
有分析認(rèn)為，資管新規(guī)對(duì)券商資管影響最大的在于其通道和資金池業(yè)務(wù)。
資管產(chǎn)品層層嵌套導(dǎo)致資金在金融體系空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象在此前較為普遍，也廣受詬病，《指導(dǎo)意見》確定了嵌套和通道的使用標(biāo)準(zhǔn)：
金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。這也就是意味著，私募資管產(chǎn)品最多只能嵌套兩層，目前不少私募資管產(chǎn)品都不符合這條規(guī)定。
金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從而將本機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的，該受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機(jī)構(gòu)。公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為金融機(jī)構(gòu)，私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)可以為私募基金管理人。
受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行主動(dòng)管理職責(zé)，不得進(jìn)行轉(zhuǎn)委托，不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。委托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)受托機(jī)構(gòu)開展盡職調(diào)查，實(shí)行名單制管理，明確規(guī)定受托機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和程序、責(zé)任和義務(wù)、存續(xù)期管理、利益沖突防范機(jī)制、信息披露義務(wù)以及退出機(jī)制。委托機(jī)構(gòu)不得因委托其他機(jī)構(gòu)投資而免除自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。
而關(guān)于禁止資金池方面的表述，核心要點(diǎn)在于解決“期限錯(cuò)配”問(wèn)題?！吨笇?dǎo)意見》在明確禁止資金池業(yè)務(wù)、提出“三單”(單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算)管理要求的基礎(chǔ)上，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天。
由于券商資產(chǎn)管理規(guī)模中超過(guò)70%以上為通道和資金池業(yè)務(wù)，因此通道和資金池業(yè)務(wù)若是受到限制，對(duì)于超17萬(wàn)億的券商資管行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模影響較大。
不過(guò)，雖然規(guī)模會(huì)受影響較大，但由于通道和資金池業(yè)務(wù)費(fèi)率較低，對(duì)券商整體收入影響較小。有數(shù)據(jù)顯示，2017年三季度券商資管總規(guī)模17.37萬(wàn)億元，其中定向資管規(guī)模為14.73萬(wàn)億元，占總規(guī)模的84.77%。極端假設(shè)下定向資管均為通道業(yè)務(wù)，且收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)約為萬(wàn)分之五，今年以來(lái)貢獻(xiàn)收入為55億元，占券商營(yíng)收的比例為1.74%，因此對(duì)業(yè)績(jī)整體影響不大。
2、非標(biāo)融資受限 將更倚重標(biāo)準(zhǔn)化債券融資
實(shí)際上，非標(biāo)融資不允許期限錯(cuò)配，不單單對(duì)券商資管有影響，對(duì)整個(gè)大資管行業(yè)都是重大變革，機(jī)構(gòu)將不得不尋找更多標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)融資工具以替代非標(biāo)融資，這對(duì)機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理提出更高要求。
對(duì)券商資管來(lái)說(shuō)，由于券商融資融券等資產(chǎn)端具有期限不固定性，券商一般同時(shí)采用債券發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化融資和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等時(shí)間靈活的非標(biāo)融資相結(jié)合的方式。本次新規(guī)要求資管產(chǎn)品投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的，非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)終止日不得晚于資管產(chǎn)品的到期日或者最后一次開放日，預(yù)計(jì)該規(guī)定會(huì)對(duì)券商非標(biāo)融資的需求有一定影響，今后券商的融資方式將更為倚重期限較長(zhǎng)的債券融資，因此對(duì)發(fā)債時(shí)點(diǎn)的要求將更高。
信托
對(duì)信托行業(yè)的影響，與對(duì)券商資管的影響較為類似。主要是去通道的要求下，占信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模一半以上的通道業(yè)務(wù)將大幅受限，這直接會(huì)打壓信托業(yè)的規(guī)模增速。但由于通道業(yè)務(wù)費(fèi)率較低，對(duì)信托業(yè)的業(yè)績(jī)收入影響有限。
更為重要的是，早在去年下半年，信托行業(yè)已經(jīng)掀起一輪去通道的整頓。原銀監(jiān)會(huì)在制定2018年監(jiān)管任務(wù)時(shí)，就將壓縮銀信通道業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)工作重點(diǎn)。券商中國(guó)記者還了解到，各地銀監(jiān)局今年也要求按照“簡(jiǎn)單干凈、突出主業(yè)、減少通道、壓縮嵌套、降低杠桿、質(zhì)量至上”的要求，嚴(yán)查銀行和信托公司利用信托通道規(guī)避資金投向等監(jiān)管套利行為，重點(diǎn)對(duì)通道類業(yè)務(wù)占比高、增速快的信托公司開展規(guī)范整頓。
公募基金
公募分級(jí)產(chǎn)品影響最大，面臨轉(zhuǎn)型?！吨笇?dǎo)意見》中明確，以下產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)：公募產(chǎn)品;開放式私募產(chǎn)品。
對(duì)公募基金來(lái)說(shuō)，分級(jí)產(chǎn)品在牛市中瘋狂發(fā)展，有數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月10日，分級(jí)基金母基金場(chǎng)內(nèi)規(guī)模僅為85.08億元，分級(jí)基金子基金場(chǎng)內(nèi)規(guī)模為673.17億元。
既然公募產(chǎn)品不允許分級(jí)，該規(guī)定限制了公募基金重新發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品的可能。另外，目前存量產(chǎn)品主要是分級(jí)基金，對(duì)過(guò)渡期結(jié)束后違反規(guī)定的存量產(chǎn)品的處置的解釋存在歧義。一種解釋是過(guò)渡期后存續(xù)期結(jié)束，大概率將面臨轉(zhuǎn)型或強(qiáng)制清盤可能;另一種理解認(rèn)為分級(jí)產(chǎn)品多為永續(xù)型，此類產(chǎn)品無(wú)需續(xù)期，指導(dǎo)意見未給出明確處置方式。對(duì)此，仍需等待細(xì)則出臺(tái)。
私募基金
對(duì)私募基金的影響主要來(lái)自于兩方面：投資門檻的提升和業(yè)務(wù)模式的受限(主要受消除多層嵌套和通道規(guī)定影響)。
私募基金投資門檻大幅提升。如前文所述，無(wú)論是個(gè)人資產(chǎn)還是投資規(guī)模的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)都較以前提高不少，在信托、私募基金、資管計(jì)劃、基金專戶等產(chǎn)品中，其合格投資者門檻多為100萬(wàn)元-300萬(wàn)元，而《指導(dǎo)意見》則直接將其提至500萬(wàn)元。這可能會(huì)直接減少合格投資者數(shù)量，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模也會(huì)受到牽連。
此外，《指導(dǎo)意見》還規(guī)定，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)屬于特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。這也意味著，過(guò)去銀行理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品對(duì)接部分未受監(jiān)管許可的互聯(lián)網(wǎng)金融公司、投資顧問(wèn)公司發(fā)行的私募產(chǎn)品的模式也將不被允許。
但《指導(dǎo)意見》也對(duì)私募基金的業(yè)務(wù)模式開了口子，即以合格受托機(jī)構(gòu)和投資顧問(wèn)的身份與其它資管產(chǎn)品開展業(yè)務(wù)合作的，在規(guī)定范圍內(nèi)這一模式允許存在。
保險(xiǎn)資管
保險(xiǎn)資管固定收益類為主，非標(biāo)投資比例不足30%，產(chǎn)品多為中長(zhǎng)期，期限錯(cuò)配的產(chǎn)品比例不大，因此受資管新規(guī)影響可謂是最小的。
業(yè)內(nèi)人士指出，保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置分為戰(zhàn)略性配置和戰(zhàn)術(shù)性配置。戰(zhàn)略型配置決定大類資產(chǎn)的配置上下限，一般3年變化一次。由于保險(xiǎn)公司追求的是穩(wěn)定的利差，因此其資產(chǎn)大部分配置于固定收益類，占比為60%-80%%，權(quán)益類占比在10%-20%區(qū)間，其余配置在現(xiàn)金和房地產(chǎn)等領(lǐng)域。
如何影響資金流向?
由于銀行理財(cái)是資管業(yè)務(wù)絕對(duì)的主力軍，而個(gè)人類產(chǎn)品(即普通老百姓購(gòu)買的理財(cái))又占了銀行理財(cái)近半壁江山，這部分產(chǎn)品的投資者多屬于低風(fēng)險(xiǎn)偏好，但當(dāng)銀行理財(cái)被要求向凈值化轉(zhuǎn)型時(shí)，也就意味著銀行理財(cái)不再是穩(wěn)賺不賠的安全品，這勢(shì)必會(huì)引發(fā)這類投資者資金的分流。
中信證券首席固定收益分析師明明稱，可以判斷的是，隨著資管產(chǎn)品凈值化管理的開啟，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者將會(huì)表現(xiàn)出各異的投資舉措。對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化雖然有可能使得大量表外理財(cái)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，雖然資金依然停留在銀行體系內(nèi)部，但是相應(yīng)的業(yè)務(wù)成本收益比也將變得不經(jīng)濟(jì)，而高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者在理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)收益配比關(guān)系不再具有比較優(yōu)勢(shì)后也將有可能轉(zhuǎn)向權(quán)益、房地產(chǎn)乃至海外資產(chǎn)配置之中。
至于有多少規(guī)模的資金會(huì)進(jìn)行分流?據(jù)明明預(yù)估，結(jié)合去年末銀行理財(cái)市場(chǎng)數(shù)據(jù)和各風(fēng)險(xiǎn)偏好類型家庭的占比可以大致匡算得到，約有11萬(wàn)億元資金將從表外理財(cái)轉(zhuǎn)向表內(nèi)結(jié)構(gòu)化存款以及一般性存款，此外還有約4萬(wàn)億資金將會(huì)流向股票以及房地產(chǎn)市場(chǎng)。
“不過(guò)這種資金的流向改變方式并不單一，一種可能是資管機(jī)構(gòu)增加權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行比例，這部分資金將依然停留在理財(cái)資金池中，但最終投向?qū)姆菢?biāo)債權(quán)轉(zhuǎn)向權(quán)益，另一種可能是這部分理財(cái)資金將會(huì)跨過(guò)理財(cái)渠道直接流向股票市場(chǎng)。”明明說(shuō)。
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