原標題：“秋收”行情近尾聲 A股直面三隱憂
　　
　　經(jīng)濟增速放緩 資金面偏緊政策效應轉弱

　　
　　大西北網(wǎng)10月17日訊 據(jù)《中國證券報》報道，盡管本周三的下跌很可能只是一次“假摔”，但反映了資金的不穩(wěn)定心態(tài)。進入四季度后，經(jīng)濟增速階段下行、流動性重歸中性偏緊以及政策提振效應轉弱等三大隱憂可能逐一兌現(xiàn)。股市在當前新興消費股估值普遍高企，而周期股趨勢性機會缺失的背景下，對不利于宏觀面變化的因素免疫力可能比較有限。以本周三的下跌為標志，本次秋收行情或已接近尾聲，投資者應該提防市場四季度潛在的“降溫”風險，策略重歸防御的重要性明顯提升。
　　
　　短期“假摔”尚不足懼
　　
　　10月16日是上證綜指6124點六周年紀念日，市場以大幅下跌的方式給風風火火的秋收行情潑了一盆冷水。
　　
　　本周三上證綜指以2228.11點小幅低開，此后全天呈現(xiàn)震蕩下行的格局，尾市以2193.07點報收，下跌1.81%，收盤跌破2200點整數(shù)關口。分析人士認為，引發(fā)市場調(diào)整的原因有四：首先，市場對管理層關于盡快推出優(yōu)先股的講話進行了負面解讀，認為這是IPO重啟的重要信號；其次，國務院關于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾八項任務的通知，令投資者對眾多周期性行業(yè)的短期景氣度以及未來一階段的企業(yè)投資增速產(chǎn)生擔憂情緒；第三，華誼兄弟(29.31,-2.570,-8.06%)、光線傳媒(45.88,-2.000,-4.18%)、中青寶(34.47,-3.810,-9.95%)等權重股大面積跌停，令創(chuàng)業(yè)板(355.00,0.000,0.00%)指(1322.99,-12.110,-0.91%)數(shù)當日重挫3.93%，恐慌情緒也明顯感染了主板市場；最后，受惠譽將美國評級列入負面觀察名單影響，美股隔夜下跌，給A股帶來不利外部氛圍。
　　
　　但是，觀察當前市場各要素變動情況，分析人士認為昨日下跌并不具備持續(xù)性，“假摔”嫌疑較大。一方面，從9月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，國內(nèi)經(jīng)濟盡管復蘇腳步蹣跚，但仍然保持著擴張態(tài)勢，對股市足以形成支撐；另一方面，在央行“放短控長”策略下，短期利率保持低位，資金面尚處于中性偏積極的態(tài)勢中。此外，從近幾個交易日融資余額持續(xù)創(chuàng)出歷史新高的走勢看，市場情緒仍然相對樂觀，在宏觀環(huán)境穩(wěn)定的情況下，瞬間轉向悲觀的可能性不大。
　　
　　由此看，至少對于整體市場而言，本周三的下跌并不致命，待相關難以證實的利空因素被適當消化后，大盤有望收復失地。
　　
　　但如果將目光放至整個四季度，則市場延續(xù)當前強勢的難度不小。主要原因在于，四季度從經(jīng)濟增長到資金格局再到政策預期都存在非常大的不確定性。在向上推動力本就有限的情況下，上述隱憂只要部分兌現(xiàn)，就很可能引發(fā)股市重陷低迷。
　　
　　經(jīng)濟增速料回落
　　
　　9月經(jīng)濟仍然保持著整體向好的態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，9月下旬發(fā)電量同比增速為11%，房地產(chǎn)銷售面積同比增速在9月由負轉正，重卡當月的銷售同比增速甚至超過40%。
　　
　　但是，關于經(jīng)濟復蘇腳步放緩的猜測卻沒有因此消散。一方面，從9月匯豐PMI看，其終值較初值進行了非常明顯的下修，這其中的原因很可能在于9月下旬的經(jīng)濟增速相對于上中旬明顯放緩。另一方面，部分周期品價格9月表現(xiàn)低迷。比如，螺紋鋼期貨價格自今年8月14日見頂后持續(xù)回落，下跌過程貫穿整個9月，至目前已經(jīng)距高點調(diào)整了7.06%。類似價格低迷的情況在焦炭和水泥中也存在。主要周期產(chǎn)品價格走勢與經(jīng)濟整體增長情況出現(xiàn)背離，令投資者對經(jīng)濟復蘇的延續(xù)性產(chǎn)生疑慮。
　　
　　盡管當前市場對于經(jīng)濟復蘇的延續(xù)性并無過多分歧，但鑒于經(jīng)濟中上述“疑點”的出現(xiàn)，再考慮到前三季度經(jīng)濟表現(xiàn)使得全年實現(xiàn)7.5%增長的壓力明顯減少，多數(shù)分析人士都判斷四季度國內(nèi)經(jīng)濟增速低于三季度將是大概率事件。而從今年經(jīng)濟增速較低的二季度看，股市在期間的表現(xiàn)是十分低迷的。
　　
　　流動性或偏緊
　　
　　在資金層面上，9月份短期利率的低位徘徊令市場此前對“6月錢荒”卷土重來的擔憂煙消云散。在季末、月末的關鍵時間點，資金利率保持穩(wěn)定，充分說明當前市場流動性處于中性偏寬松的格局中。但是進入四季度后，這種偏暖的流動性環(huán)境能否延續(xù)存在很大的不確定性。
　　
　　首先，中長端利率水平維持高位。盡管在央行“放短控長”的策略影響下，短期利率水平明顯低企，但中長短利率仍處于近年高位水平。比如，從上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）看，7天SHIBOR保持在4%附近震蕩，處于今年以來的較低水平；但是，3個月SHIBOR和1年SHIBOR目前都處于近幾年的高位區(qū)域。這說明，整體資金格局并不是十分寬松，未來利率飆升的風險仍然存在。
　　
　　其次，通脹、房價提升抑制貨幣政策寬松空間。國內(nèi)價格因子近期發(fā)生不利變化。一方面是9月CPI增速達到3.1%，超過此前的市場一致預期（2.9%）。盡管當前通脹增速距離3.5%的警戒線尚有一段距離，但考慮到農(nóng)產(chǎn)品價格不易掌控以及房租的持續(xù)上漲，央行對通脹的關注度顯然會有所提升，特別是在四季度穩(wěn)增長壓力減輕的情況下。另一方面則是房價重新抬頭。9月以來部分重點城市房價重新上漲，而從10月以來北京等地的推盤情況看，房地產(chǎn)銷售熱度進一步在提升。分析人士認為，上述價格因素的不利變化，會在四季度顯著抑制貨幣政策的寬松程度。
　　
　　最后，美聯(lián)儲退出QE概率增加。美聯(lián)儲近期對退出QE的表態(tài)“猶抱琵琶半遮面”，但是遲遲不退出QE并不符合美國經(jīng)濟利益，QE退出只是時間早晚而已。四季度美國退出QE的概率繼續(xù)存在，且隨著時間的推移，退出概率實際上是在逐步提升的。如果美聯(lián)儲四季度退出QE，那么對新興經(jīng)濟體流動性的短期沖擊似乎難以避免。相對而言，對于中國這樣的大型經(jīng)濟體來說，其中期影響較小。但持續(xù)提升的QE退出概率會在引導全球資金配置方面發(fā)揮更重要的作用，給中國經(jīng)濟階段性熱錢流出制造壓力。
　　
　　政策面不確定性增加
　　
　　回顧三季度市場反彈的推手，政策起到了非常重要的作用。對于經(jīng)濟來說，政策天平向穩(wěn)增長一方的適度傾斜，明顯提振了投資增速；對于股市來說，一系列改革預期紅利的釋放，制造了應接不暇的市場熱點，帶來了顯著的賺錢效應。但是進入四季度后，政策層面的不確定性顯著增加。
　　
　　其一，政策對市場的提振效應或邊際遞減。從上海自貿(mào)區(qū)概念股的走勢不難發(fā)現(xiàn)，對股市提振效果最明顯的是政策預期，而不是政策本身。實際上，在持續(xù)上漲后，上海自貿(mào)區(qū)概念股行情退潮恰恰是發(fā)生在相關政策落地的時刻。展望四季度，大量當前市場還在預期的政策有可能最終落地，而隨著政策預期逐一兌現(xiàn)，其對股市的驅(qū)動力勢必顯現(xiàn)邊際遞減效應。
　　
　　其二，調(diào)控政策預期或逐漸提升。在穩(wěn)增長壓力減小的四季度，政策會不會再度重視“促轉型”值得投資者關注。從日前下發(fā)的關于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾八項任務的通知看，政策層面的新變化或許已經(jīng)初露端倪。
　　
　　其三，IPO重啟或漸行漸近。就股市政策面來說，IPO何時重啟無疑最受關注。本周三導致創(chuàng)業(yè)板(355.00,0.000,0.00%)股票大幅下跌的重要原因之一就是IPO重啟傳聞。盡管當前部分分析人士認為年內(nèi)新股開閘的概率在降低，但有兩點事實卻必須正視：一是IPO重啟遲早會來到；二是即便明年才會重啟IPO，但相關準備工作在四季度逐步推動的概率也是非常大的。隨著時間推移，分析人士預計IPO重啟預期對股市的階段壓力會逐步增大。
　　
　　原文鏈接：http://www.cs.com.cn/gppd/zzyj/201310/t20131017_4172138_3.html