作者：中央財經(jīng)大學經(jīng)濟學院副教授，清華大學中國經(jīng)濟思想與實踐研究院研究員，斯坦福大學胡佛研究所國家研究員徐翔

 

　　2018年的中國經(jīng)濟在國內(nèi)外諸多經(jīng)濟事件和政策調(diào)整中走出了“良好開局-風險積聚-震蕩企穩(wěn)”的基本走勢。“貿(mào)易戰(zhàn)”、“去杠桿”和“消費降級”是今年中國經(jīng)濟的關(guān)鍵詞。年底將至，雖然剛剛公布的十月金融數(shù)據(jù)增添了一絲今冬的涼意，但是通過對于宏觀經(jīng)濟全局的考察，我們可以在幾個關(guān)鍵指標上看到金融筑底、經(jīng)濟企穩(wěn)的初步跡象。筆者認為，從目前的整體經(jīng)濟形勢看來，即使在11月下旬和12月不采取新的經(jīng)濟刺激政策，中國經(jīng)濟也能在2018年完成年初指定的增長目標。展望2019年，調(diào)整中國經(jīng)濟的兩個關(guān)鍵抓手是居民消費和貿(mào)易轉(zhuǎn)型，未來一段時間中國經(jīng)濟觀察者們應(yīng)重點關(guān)注與此二者相關(guān)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化。

 

　　1.正確認識金融數(shù)據(jù)下行

 

　　11月12日，央行公布了我國今年前十個月的主要金融數(shù)據(jù)。其中，社會融資規(guī)模（增量）從9月的2.2萬億下降到10月的7300億；新增人民幣貸款從1.38萬億下降到6800億左右；M2增速更是從1-9月的8.4%下降到8%。以上幾項數(shù)據(jù)的下滑都在一定程度上超過了市場預期。

 

　　金融數(shù)據(jù)下滑的內(nèi)在原因是多方面的。首先，從經(jīng)濟周期的角度，10月份的金融數(shù)據(jù)向來走勢偏弱，季節(jié)性影響十分顯著。其次，目前我國金融體系正在經(jīng)歷從高度依賴信貸融資向直接融資發(fā)揮重要作用的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。此輪基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大多依靠地方債融資的事實，以及發(fā)改委對于市場化債轉(zhuǎn)股的支持就是很好的例證。當然，經(jīng)濟總體增速下行帶來的信貸壓力依然存在，從間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變也非一朝一夕，我國金融數(shù)據(jù)的整體恢復仍需時日。

 

　　2.經(jīng)濟企穩(wěn)的幾個關(guān)鍵信號

 

　　從經(jīng)濟總體上看，雖然仍然存在下行壓力，但目前我國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了幾個比較明確的轉(zhuǎn)好信號。

 

　　第一個信號是股票市場的基本悲觀情緒的日益釋放。雖然我國股市仍受國際資本市場的深度影響，美股波動對于A股行情的向下拉動仍然存在。但是伴隨著近期的一系列政策利好，尤其是對于民營經(jīng)濟的明確支持，我國股票市場的正向動能已經(jīng)開始積聚。

 

　　第二個積極信號是固定資產(chǎn)投資的逐步企穩(wěn)。今年10月我國固定資產(chǎn)投資增速相對9月上升0.3%，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速也從9月的低點開始回升。有理由相信，隨著前一輪基礎(chǔ)設(shè)施、重大項目建設(shè)融資的逐步完成，我國固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)有望繼續(xù)回升。

 

　　第三個信號是中美貿(mào)易爭端有望顯著緩解。本月晚些時候G20峰會后習近平主席和特朗普總統(tǒng)將在阿根廷布宜諾斯艾利斯會面商討貿(mào)易等問題，通過這次開誠布公的對話有望形成化解貿(mào)易爭端的初步共識，對于穩(wěn)定外需避免中美之間全面的貿(mào)易、經(jīng)濟和金融沖突有著十分重要的現(xiàn)實意義。

 

　　3.展望2019：下行壓力和政策應(yīng)對

 

　　2019年的中國經(jīng)濟將注定在顛簸中前行。除了已經(jīng)出現(xiàn)初步企穩(wěn)跡象的固定資產(chǎn)投資之外，中國經(jīng)濟還面臨比較大的下行壓力，對于金融體系的改革也亟需進一步加強。筆者認為，明年中國經(jīng)濟應(yīng)著重化解兩個方面的風險。

 

　　第一個值得關(guān)注的風險點是居民部門的關(guān)鍵變化。07-08國際金融危機以來，我國的居民儲蓄率已經(jīng)開始持續(xù)下降，居民消費從2011年開始增長但是增速不及預期，今年對于消費是否降級的討論更是反映了大眾對于當前經(jīng)濟形勢的擔憂。與此同時，占我國居民財富接近75%的住房也面臨房地產(chǎn)市場降溫的潛在沖擊。為了維持穩(wěn)定的經(jīng)濟增長，宏觀調(diào)控政策如收入分配和金融市場政策的重點應(yīng)放在增加居民財富、促進居民實現(xiàn)消費升級上。

 

　　第二個值得關(guān)注的風險是中美貿(mào)易爭端恐出現(xiàn)多次反復。美國總統(tǒng)特朗普雖在近期的演講和報道中表現(xiàn)了對于消除中美貿(mào)易爭端、停止加征關(guān)稅的期許和愿景，但是其對于中美貿(mào)易的態(tài)度完全可能在任何時候出現(xiàn)翻轉(zhuǎn)，其實際決策完全取決于他對于美國本土政治氛圍和大眾支持度的有偏看法。副總統(tǒng)彭斯近期一系列鼓吹“中國威脅論”的演講和聲明更是應(yīng)該得到足夠重視。對于中美貿(mào)易爭端，無論是我國政府還是大眾，都應(yīng)該為中美貿(mào)易談判過程前后可能出現(xiàn)的反復做好充足準備，堅持“以我為主”，把重點放在擴大內(nèi)需、實現(xiàn)高質(zhì)量增長上。