神舟電腦在磕磕絆絆中終于敲開了資本市場的大門。7月31日創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)通過了神舟電腦的IPO申請， 據(jù)悉神舟電腦此次擬發(fā)行8200萬股，發(fā)行后總股本8.2億股，將于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

　　公開信息顯示，在此之前，神舟電腦曾先后三次沖擊香港H股、深交所中小企業(yè)板、深交所創(chuàng)業(yè)板，但均以失敗而告終。其中，最近的一次是2011年3月份。

　　僅僅時(shí)隔一年之后，去年IPO時(shí)被否的“三大硬傷”在最新版招股書里得到“神奇”好轉(zhuǎn)。更為離奇的是，作為一家二線的PC企業(yè)，在存貨周轉(zhuǎn)率僅相當(dāng)于行業(yè)平均水平三分之一的情況下，其綜合毛利率卻比聯(lián)想電腦整整高出了3.59個(gè)百分點(diǎn)。

　　有分析人士指出，2011年整個(gè)PC市場大環(huán)境并不理想，神舟電腦招股書的數(shù)據(jù)極有可能被“優(yōu)化”過。此外，《中國經(jīng)營報(bào)》記者通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，即使神舟電腦財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“被優(yōu)化”過，但是仍舊存在很多疑點(diǎn)。

　　毛利率驚人

　　“‘三大硬傷’，僅僅一年多時(shí)間就被解決，我覺得這是個(gè)奇跡，不管你信不信，反正我不信，但它真的發(fā)生了。”

　　對比2011年3月版招股說明書和最新披露的招股書不難發(fā)現(xiàn)，神舟電腦凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流存在明顯差異這一“硬傷”已經(jīng)離奇好轉(zhuǎn)。

　　據(jù)2011年版招股書顯示，神舟電腦2009年、2010年凈利潤合計(jì)為4.86億元，而同期經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流合計(jì)僅為24萬元。而最新披露的招股書顯示，神舟電腦2011年經(jīng)營性現(xiàn)金流有明顯改善，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增幅高達(dá)813.01%。

　　對此，神舟電腦解釋稱：2009年出于對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，當(dāng)年加大了原材料等采購力度，存貨大量增加，導(dǎo)致2009年、2010年現(xiàn)金流緊張。2011年這一狀況得到了極大改善，所以公司現(xiàn)金流大幅增加。

　　與此同時(shí)，根據(jù)最新版招股書顯示，2011年公司電腦收入41.78億元，增長率73.62%；電腦配件收入14.97億元，增長率26.38%。由此，“公司2010年?duì)I收增長主要來自電腦零配件銷售，可能對公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響”，這一“硬傷”也被“擺平”。

　　除此之外，在最新版招股書中“存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，但毛利率逐年上升”這一“硬傷”也看似被“治愈”：2011年版招股書顯示，神舟電腦2008 年、2009年、2010年的存貨周轉(zhuǎn)率分別是4.37次、3.88次、3.66次，而毛利率卻分別是13.98%、15.22%、15.81%。而在新版的招股書中，神舟電腦2011年存貨周轉(zhuǎn)率為4.5次，同比上升了22.95%；毛利率同比則略有下降，為15.55%。

　　“三大硬傷”表面看來被“治愈”，但實(shí)際上仍有很多謎團(tuán)尚未解開。招股書顯示，PC行業(yè)2011年平均存貨周轉(zhuǎn)率為13.87次，公司的存貨周轉(zhuǎn)率3次，僅為行業(yè)平均水平四分之一，同期PC巨頭聯(lián)想的存貨周轉(zhuǎn)率則是高達(dá)18.91次，但是讓人費(fèi)解的是神舟電腦的綜合毛利率卻比聯(lián)想電腦整整高出了3.59個(gè)百分點(diǎn)。也就是說公司雖然運(yùn)營效率大大低于聯(lián)想，但是卻比聯(lián)想電腦更能賺錢。

　　“聯(lián)想是PC行業(yè)的巨頭，每年的毛利潤率都在13%~15%之間。神舟電腦在品牌、規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈各方面都不可能比聯(lián)想好。”西南地區(qū)一位互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)表示：“神舟電腦運(yùn)營效率遠(yuǎn)低于聯(lián)想，而毛利率卻大大高出聯(lián)想，有些不合常理，具體原因恐怕只有公司和審計(jì)機(jī)構(gòu)清楚。”

　　“其實(shí)神舟每一次沖擊IPO后，都會(huì)進(jìn)行相應(yīng)改進(jìn)。而改進(jìn)從兩個(gè)層面，一個(gè)層面提高各方面的指標(biāo)，但有些是提高不了。‘三大硬傷’，僅僅一年多時(shí)間就被解決，我覺得這是個(gè)奇跡，不管你信不信，反正我不信，但它真的發(fā)生了。”中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟常務(wù)副理事長兼秘書長李易在接受記者采訪時(shí)如是說。

　　尤其值得關(guān)注的是，在神舟電腦高毛利率的背后隱含著重要費(fèi)用指標(biāo)的異常變動(dòng)。2011年，神舟電腦生產(chǎn)筆記本1，595，315臺(tái)，銷售筆記本1，520，153臺(tái)，分別較2011年增加31.5%、 21.4%；生產(chǎn)臺(tái)式機(jī)電腦242，972臺(tái)，銷售臺(tái)式機(jī)電腦209，852臺(tái)，較2010年同比增長21.8%、11.7%。但神舟電腦2011年的運(yùn)費(fèi)及房租水電卻同比下降，分別下降了18.8%、11.4%，對此，公司2012年版招股說明書并未提供更有說服力的解釋，說明其毛利率和存貨周轉(zhuǎn)率異常的原因。截止到記者發(fā)稿時(shí)，公司并未回應(yīng)。

　　存貨造假？

　　ELITE巨額預(yù)付款的橫空出世與其關(guān)聯(lián)方上千萬元應(yīng)付賬款的神秘消失，讓人疑竇叢生。

　　此外，公司存貨周轉(zhuǎn)率提升，但預(yù)付款同比異常大幅增加，引起業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注，一位名為“渾水”的專業(yè)人士(以下簡稱“渾水先生”)甚至在CPA之聲論壇上又發(fā)長文質(zhì)疑神舟電腦存貨造假。

　　2009年至2011年3年間，神舟電腦預(yù)付款分別為8124.54萬元、18686.66萬元、37038.65萬元，總體上呈大幅增長的趨勢，但是在公司2011年末預(yù)付款項(xiàng)金額前5名對象名單上，向一家名為ELITE GROUP COMPUTER SYSTEM CO.，LTD的公司(以下簡稱ELITE)預(yù)付了4942.30萬元的預(yù)付貨款，但這家公司卻在公司歷年前十名供應(yīng)商的采購名單上從未出現(xiàn)過。

　　神舟電腦2011年3月份披露的招股說明書申報(bào)稿顯示，截止到2010年12月31日， 名列公司前十大應(yīng)付賬款第一位的供應(yīng)商為精英電子(蘇州)有限公司，應(yīng)付賬款金額為11,979,158.55元。

　　但頗為詭異的是，公司最新披露的招股書中，原來在2010年年末出現(xiàn)的應(yīng)付賬款第一大供應(yīng)商精英電子(蘇州)有限公司居然神秘蒸發(fā)，而在2011年的預(yù)付貨款供應(yīng)商名單上卻意外冒出了ELITE這家從未出現(xiàn)的大供應(yīng)商。渾水先生則認(rèn)為ELITE沒有出現(xiàn)在神舟電腦近3年前十大供應(yīng)商中，公司卻預(yù)付近 5000萬元的貨款極有可能是公司將存貨余額列入預(yù)付賬款，極有可能虛構(gòu)預(yù)付賬款。

　　記者經(jīng)過調(diào)查獲悉ELITE是一家臺(tái)灣公司，其在江蘇(蘇州工業(yè)園區(qū))設(shè)立了子公司精英電腦有限公司，但為什么神舟電腦的預(yù)付貨款不是打給ELITE蘇州那家公司，而是舍近求遠(yuǎn)地付給了在臺(tái)灣股市上市的母公司ELITE呢？

　　對ELITE巨額預(yù)付款的橫空出世與其關(guān)聯(lián)方上千萬元應(yīng)付賬款的神秘消失，讓人疑竇叢生，有分析指出，這樣的變故要么是公司招股說明書披露犯了低級錯(cuò)誤，要么就是故意隱含著隱瞞存貨從而虛增收入達(dá)到粉飾報(bào)表的目的。

　　募投前景被包裝

　　神舟電腦在論證募集資金投資項(xiàng)目前景及產(chǎn)能數(shù)倍擴(kuò)張合理性之時(shí)，和上次IPO招股書預(yù)測結(jié)論大相徑庭。

　　除了上述問題之外，對比2011年版和最新版招股書，不難發(fā)現(xiàn)公司神舟電腦在論證募集資金投資項(xiàng)目前景及產(chǎn)能數(shù)倍擴(kuò)張合理性之時(shí)，和上次IPO招股書預(yù)測結(jié)論大相徑庭，預(yù)測分析結(jié)果也存在矛盾。

　　神舟電腦在2011年3月申請創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)曾預(yù)測，國內(nèi)筆記本電腦市場將于2013年逐漸進(jìn)入穩(wěn)定增長期，年銷售增長率開始回落，預(yù)期2013年和 2014年的增長率為20%和18%。但僅僅時(shí)過一年，神舟電腦便認(rèn)為，預(yù)期未來5年內(nèi)，筆記本電腦都將保持高速高位增長態(tài)勢，2011~2015年筆記本年銷量增長率在30%以上，銷售收入增長率在25%以上。

　　此外，神舟電腦對全國筆記本電腦市場銷量前景預(yù)測，不僅同一預(yù)測年度的銷量增長率相差懸殊，而且整個(gè)筆記本市場銷量的演進(jìn)趨勢也從穩(wěn)定增長轉(zhuǎn)為高速增長態(tài)勢。

　　在預(yù)測產(chǎn)能缺口時(shí)，神舟電腦在2011年3月披露的招股書中顯示：2013年，神舟筆記本國內(nèi)市場份額達(dá)到10%，產(chǎn)能缺口為3萬臺(tái)；2014年，神舟筆記本國內(nèi)市場份額11%，產(chǎn)能缺口65萬臺(tái)；但現(xiàn)如今公司對神舟筆記本產(chǎn)能缺口預(yù)測結(jié)論卻為，在假設(shè)市場份額5.5%保持不變的情形下，神舟筆記本在 2013年的產(chǎn)能缺口為43萬臺(tái)，2014年產(chǎn)能缺口70萬臺(tái)。

　　論及募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后對公司盈利能力的影響時(shí)，神舟電腦在2011年申請 IPO時(shí)預(yù)計(jì)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將年增銷售收入64.8億元，新增利潤4.6億元，但目前公司確認(rèn)為，項(xiàng)目實(shí)施達(dá)產(chǎn)后，公司將增加年?duì)I業(yè)收入90億元，增加年凈利潤7.1億元。最新預(yù)測的每年新增營業(yè)收入、凈利潤較前次分別高出38.9%、54.4%。

　　大同證券新股分析師劉云峰在看過公司的招股書前后變化之后告訴記者，“現(xiàn)在很多創(chuàng)業(yè)板公司招股書包裝的很好，為了防止在上會(huì)時(shí)被斃募投項(xiàng)目前景預(yù)測盡量向發(fā)審委展示前途無量，但是上市之后季報(bào)、年報(bào)、業(yè)績就會(huì)大變臉。”