本周以來(lái)，滬深股市一直處于反復(fù)震蕩中，上證綜指一直在4000點(diǎn)上下徘徊。若問(wèn)當(dāng)前A股為何波動(dòng)如此之大，原來(lái)市場(chǎng)各方都在盯著有關(guān)證監(jiān)會(huì)研究救市資金退出方案的傳聞。也就是說(shuō)，股市救市資金的退出已成懸掛在A股頭上的一把利劍。與此有關(guān)的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)引起股市巨大震蕩。因此，為了救市大量進(jìn)入股市的資金如何退出，已成了保證A股重新走向穩(wěn)定健康發(fā)展的關(guān)鍵。

 

　　當(dāng)前市場(chǎng)各方對(duì)政府退出的理解，更多放在救市資金退出問(wèn)題上，但實(shí)際上，政府退出救市還應(yīng)包括多方面的內(nèi)容。因?yàn)?，這次政府救市的廣度、深度和速度前所未有，從向市場(chǎng)提供無(wú)限量的資金直接購(gòu)買(mǎi)上市公司股票，到改變監(jiān)管規(guī)則、降低市場(chǎng)交易費(fèi)用、要求上市公司大股東采取方式維護(hù)股價(jià)的穩(wěn)定、要求上市公司大股東在一定的時(shí)間內(nèi)不準(zhǔn)賣(mài)出股票、停止新股上市等。因此，政府的退市既包括資金退出問(wèn)題，更包括為了救市所采取一些非常的措施調(diào)整，其中包括制度規(guī)則的改變等。無(wú)疑，后一個(gè)方面更為重要，因?yàn)檫@樣才能重新確立真實(shí)的股市供求關(guān)系。

 

　　這次政府救市，主要以“中國(guó)版股市穩(wěn)定基金”中國(guó)證券金融公司為主導(dǎo)，在央行的流動(dòng)性支持下，可能動(dòng)用萬(wàn)億以上的資金。據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，目前中金公司的資金分為兩部分：一部分是21家券商以6月底凈資產(chǎn)15%出資，合計(jì)1,280億元；另一部分是從銀行體系獲得的資金。而參加救市的“國(guó)家隊(duì)”機(jī)構(gòu)有，證券公司、保險(xiǎn)公司、社?；?、匯金公司、央企等。有報(bào)道稱，這些救市資金退出股市的方案有三種選擇：一是按出資比例分給各家券商；二是將股票留在中國(guó)證券金融公司，留作以后融券業(yè)務(wù)的券池；三是將股票換成ETF基金，按比例分配給券商。也有人建議，不妨借鑒我國(guó)香港盈富基金的做法，處理由“國(guó)家隊(duì)”買(mǎi)入的股票。不過(guò)，這一方案可行性不大。這不僅在于資金來(lái)源的多方面，而且參與主體十分廣泛與復(fù)雜。而前面所提的三種方案，同樣面對(duì)許多問(wèn)題。因?yàn)檫@些證券公司，既是國(guó)有為主導(dǎo)的企業(yè)，又都是利益主體。其中不少證券公司也是上市公司，還涉及投資者的利益。也就是說(shuō)，救市資金退出涉及國(guó)家公共利益、公司利益及投資者利益多方平衡與博弈。如果這些利益關(guān)系處理得不好，就容易損害國(guó)家利益及投資者利益。

 

　　當(dāng)然，無(wú)論采取哪一種方案，救市資金退出最為主要或最為核心的一點(diǎn)，都在于如何讓股市能平穩(wěn)過(guò)渡而不是引發(fā)震蕩。如果做不到這一點(diǎn)，任何一種退出方案都是不可取的。就目前而言，筆者認(rèn)為根本無(wú)法參照以我國(guó)香港1998年的做法，讓這一萬(wàn)多億資金在短期內(nèi)退出市場(chǎng)。因?yàn)?，這不僅在于今日的滬深A(yù)股與當(dāng)年的香港股市結(jié)構(gòu)大不同，而且在于當(dāng)前A股市場(chǎng)相當(dāng)脆弱。在這種時(shí)候，以任何一種方案讓救市資金的退出都免不了引發(fā)巨大震蕩。所以，就目前A股的嚴(yán)重脆弱性來(lái)說(shuō)，救市資金不能急于退出，而只能靜觀市場(chǎng)的變化，耐心等待合適時(shí)機(jī)。

 

　　再清楚不過(guò)，短期內(nèi)A股救市措施退出的重點(diǎn)并非是資金，而是讓導(dǎo)致股市供求關(guān)系嚴(yán)重失衡的應(yīng)急政策退出，讓市場(chǎng)自身形成有效的供求關(guān)系。比如，盡快恢復(fù)IPO，取消那些只能買(mǎi)不能賣(mài)股票的規(guī)則，讓股票的供求關(guān)系由市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)，而不是人為扭曲。同時(shí)，在此基礎(chǔ)上，改革以往不少扭曲股市供求關(guān)系的制度規(guī)則，即加快股市的市場(chǎng)化進(jìn)程。

 

　　還應(yīng)該看到，A股市場(chǎng)之所以如此脆弱，不僅在于從6月中旬開(kāi)始的連續(xù)三個(gè)星期的暴跌讓市場(chǎng)受到嚴(yán)重?fù)p傷，投資人信心大受打擊，而且在于股市基礎(chǔ)性制度存在巨大缺陷，在于股市的市場(chǎng)化改革嚴(yán)重滯后，在于經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致上市公司的業(yè)績(jī)走下坡路等，而所有這些因素的改善與轉(zhuǎn)變，無(wú)不需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程。有鑒于此，管理層不要急于求成，讓A股先休養(yǎng)生息，讓投資人安心，等市場(chǎng)真正復(fù)原之后，再謀資金退出良策。

 

　?。ㄗ髡呦抵袊?guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員 易憲容）