經(jīng)濟企穩(wěn)可期仍需警惕下行風(fēng)險

    作者簡介：郭田勇 中國人民銀行研究生部金融學(xué)博士。現(xiàn)任中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，并擔(dān)任中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任。主要研究方向為宏觀經(jīng)濟與貨幣政策、銀行業(yè)經(jīng)營管理、金融監(jiān)管等。近幾年在國內(nèi)外重量級報刊發(fā)表多篇觀點鮮明、反響熱烈的學(xué)術(shù)論文；主要專著或譯著包括《中國貨幣政策體系的選擇》、《中國私人銀行發(fā)展報告》、《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品定價研究》、《中國銀行業(yè)的綜合經(jīng)營與監(jiān)管》、《金融監(jiān)管學(xué)》、《金融危機的教訓(xùn)》(譯著)等。

    近日，我國上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，引起國內(nèi)外熱議，社會各界對下半年我國經(jīng)濟走勢頗為關(guān)注。從數(shù)據(jù)來看，上半年全國GDP同比增長7%，高于預(yù)期值6.8%，國民經(jīng)濟出現(xiàn)了積極變化，經(jīng)濟整體緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中趨好。

    經(jīng)濟下行壓力尚存 企穩(wěn)跡象逐步顯現(xiàn)

    今年以來，我國經(jīng)濟增速持續(xù)下行，1至6月份多項經(jīng)濟指標增速較上年同期均有所回落。全國GDP同比增長7%，較去年同期回落0.4個百分點；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，增幅較去年同期回落2.5個百分點。上半年，拉動經(jīng)濟的“三駕馬車”——消費、投資和出口的增速都有所回落，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下降尤為明顯，約9.5個百分點，經(jīng)濟仍存在下行壓力。

    盡管經(jīng)濟下行壓力較大，但經(jīng)濟企穩(wěn)跡象已逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟增長速度趨向穩(wěn)定，多項經(jīng)濟指標出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。一是經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，經(jīng)濟增長速度連續(xù)兩個季度保持在7%，企穩(wěn)跡象明顯，CPI、就業(yè)率等指標總體穩(wěn)定；二是消費需求逐步上升，6月份社會消費品零售總額同比增長10.6%，增速較5月份提高了4個百分點，消費需求的上升主要得益于電子商務(wù)和快遞物流的快速發(fā)展；三是房地產(chǎn)投資有所回暖，上半年政府出臺的一系列樓市新政開始顯效，投資者對樓市的信心和預(yù)期逐漸提升，購房積極性有所提高。1至6月，商品房銷售額同比增長10%，較1至5月3.1%的增速提升了6.9個百分點，商品房銷售面積增速也由負轉(zhuǎn)正；四是企業(yè)預(yù)期穩(wěn)定向好，6月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%，連續(xù)4個月高于榮枯線，呈現(xiàn)持續(xù)小幅擴張的趨勢。其中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)均高于榮枯線，表明生產(chǎn)和消費需求均有所回升。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)今年以來始終在53.0%至54.0%的區(qū)間運行，6月份為53.8%，表明非制造業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長狀態(tài)。

    經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整 經(jīng)濟走勢出現(xiàn)分化

    上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP的比重為49.5%，比去年同期提高了2.1個百分點，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由第二產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)不斷向第三產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)化，三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸趨向合理，總體上符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律。從需求結(jié)構(gòu)來看，上半年消費對經(jīng)濟增長的貢獻率達到60%，比去年同期提高了5.7個百分點，消費對經(jīng)濟增長的貢獻率不斷增加歸功于電子商務(wù)平臺的迅速發(fā)展。從收入結(jié)構(gòu)來看，上半年農(nóng)村居民人均可支配收入實際增長快于城鎮(zhèn)居民，城鄉(xiāng)居民人均收入倍差為2.83，比上年同期縮小0.04。國家陸續(xù)出臺的支持“三農(nóng)”政策已見成效，城鄉(xiāng)居民收入差距進一步縮小。從增長質(zhì)量來看，上半年我國經(jīng)濟增長的質(zhì)量顯著提高，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗同比下降5.9%，比1至5月份的下降幅度增加了1.7個百分點，受國家節(jié)能減排政策影響，各行業(yè)逐步開始關(guān)注企業(yè)生產(chǎn)的社會效應(yīng)以及環(huán)境保護等問題。

    同時，我國經(jīng)濟走勢出現(xiàn)了分化，行業(yè)、地區(qū)間發(fā)展態(tài)勢不一。從不同產(chǎn)業(yè)來看，一方面，新興產(chǎn)業(yè)增勢迅猛。以計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等為代表的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，1至6月份同比增長10.8%，比規(guī)模以上工業(yè)增加值增速高出4.5個百分點。新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新產(chǎn)品發(fā)展態(tài)勢良好，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的增加值也保持較快增長；“互聯(lián)網(wǎng)+”新業(yè)態(tài)不斷發(fā)展，正加快滲透到各個行業(yè)，為各領(lǐng)域發(fā)展增添了新活力、新動力，電子商務(wù)、快遞物流等迅速發(fā)展，消費者享受到了更便捷、更優(yōu)惠的購物體驗，極大地改變了我國消費者的消費方式，有效地擴大了市場需求，上半年網(wǎng)上零售額同比增長近40%；機器人、智能電視、新能源汽車、鐵路機車等新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，并保持較快增速。另一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍存在較大的產(chǎn)能過剩壓力。鋼鐵、水泥、電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等傳統(tǒng)制造業(yè)和資源密集型行業(yè)增速較慢，遠低于規(guī)模以上工業(yè)平均增速。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)目前面臨著資源匱乏、融資困難的問題，原材料和勞動力等要素成本上升、創(chuàng)新不足制約了傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展。從不同地區(qū)來看，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型快的地區(qū)增速較快，而經(jīng)濟轉(zhuǎn)型慢的地區(qū)經(jīng)濟增速則出現(xiàn)了回落。根據(jù)各地區(qū)分化的發(fā)展狀況可以看出，較早布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新能力強的地區(qū)，其經(jīng)濟增長速度明顯快于堅持以資源密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主的地區(qū)。新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟的拉動作用更明顯，創(chuàng)新和適應(yīng)市場變化的能力更強，而且新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新產(chǎn)品也更加適應(yīng)市場需求。

    當(dāng)前我國經(jīng)濟已步入新常態(tài)，穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)是未來經(jīng)濟的主旋律，積極有力的財政政策搭配靈活穩(wěn)健的貨幣政策是經(jīng)濟穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策保障。宏觀政策應(yīng)繼續(xù)大力支持“三農(nóng)”、小微企業(yè)以及戰(zhàn)略性新興和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，促進我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的繼續(xù)優(yōu)化，帶動經(jīng)濟的整體發(fā)展。

    經(jīng)濟轉(zhuǎn)型陣痛期應(yīng)高度關(guān)注風(fēng)險

    當(dāng)前我國經(jīng)濟運行處于合理區(qū)間，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了積極調(diào)整，經(jīng)濟企穩(wěn)跡象開始顯現(xiàn)，但總體而言，我國經(jīng)濟仍處于轉(zhuǎn)型陣痛期，經(jīng)濟企穩(wěn)基礎(chǔ)較為薄弱。一方面，全球經(jīng)濟正處于曲折而又脆弱的復(fù)蘇階段，美國、日本、歐盟等主要經(jīng)濟體都面臨著通脹率下降甚至通縮的局面，我國經(jīng)濟增長的外部環(huán)境仍然嚴峻；另一方面，我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，產(chǎn)能過剩、要素成本上升、創(chuàng)新不足等問題短期內(nèi)難以解決，經(jīng)濟運行中仍存在一定下行壓力，不容忽視。

    第一，投資增長乏力是經(jīng)濟增長放緩的主要原因。今年上半年，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增長11.4%，增速比一季度回落2.1個百分點。上半年，工業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資增速均有所回落。上半年房地產(chǎn)市場調(diào)整的影響仍然存在，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增幅下降，對實體經(jīng)濟的發(fā)展造成負面影響。同時，由于產(chǎn)能過剩、實體需求低迷，企業(yè)投資整體信心不足，尤其是工業(yè)投資明顯下降。人口紅利、貿(mào)易紅利的弱化，節(jié)能減排的壓力以及創(chuàng)新不足導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本上升，效益大幅下降。投資增長乏力嚴重影響我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的進度，新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)需要大量的前期資金投入，資金投入不足，創(chuàng)新就難以為繼，因此，各地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型都存在著不同程度的阻力。

    第二，貨幣傳導(dǎo)機制不健全，貨幣政策的效果難達預(yù)期。自2014年11月以來，央行先后四次降息、三次降準，期間還有SLF、MLF、PSL等中短期流動性投放工具使用，但從實際效果來看，資金并未大量進入實體經(jīng)濟，盡管信貸投放速度快于去年同期，但新增社會融資同比仍在凈減少。銀行等金融機構(gòu)的惜貸行為、存貸款利率的剛性特征等嚴重阻礙了貨幣政策的有效傳導(dǎo)，貸款依舊向國企、央企以及大企業(yè)集中，中小微企業(yè)融資難、融資貴的狀況仍未得到有效改善。銀行貸款審批周期長，限制條件多，因而許多企業(yè)轉(zhuǎn)向其他途徑獲取資金支持，直接推高了融資成本，目前企業(yè)融資成本普遍高于貸款基準利率，加劇了資金鏈的脆弱性，不利于企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

    第三，股市大幅振蕩不利于我國經(jīng)濟的長期穩(wěn)健發(fā)展。首先，大量資金進入股市，擠占了企業(yè)投資資金和居民消費資金，造成實體經(jīng)濟投資不足、消費需求縮減，實體經(jīng)濟增長受到較大阻礙；大量個人投資者將此輪股市視作暴富機會，借錢炒股、辭職炒股等異常現(xiàn)象屢見不鮮，投機氣氛十分濃厚，不利于實體經(jīng)濟的長期穩(wěn)健發(fā)展。其次，大量信貸、理財資金流入股市，股市杠桿率激增，銀行資金存在較大風(fēng)險，壞賬率加大，易誘發(fā)嚴重的金融風(fēng)險。