國家統(tǒng)計(jì)局昨日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較6月出現(xiàn)回落，宏觀經(jīng)濟(jì)仍在低位運(yùn)行。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來穩(wěn)增長政策還需加碼。

    基建投資意外下滑

    7月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落。其中，全社會固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速在7月份再次小幅下滑至11.2%，比1-6月份回落0.2個百分點(diǎn)?；ㄍ顿Y在6月小幅反彈后在7月顯著回落，累計(jì)同比增長18.2%，增速比1-6月份回落0.9個百分點(diǎn)。

    具體來看，除水利管理業(yè)投資增速略有提高之外，其他類別基建投資都出現(xiàn)不同程度下滑，其中鐵路運(yùn)輸業(yè)投資下滑程度最為顯著，1-7月累計(jì)增速回落8個百分點(diǎn)至10.9%。

    摩根士丹利華鑫證券研究部宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊認(rèn)為，隨著固定資產(chǎn)投資到位資金同比增速連續(xù)兩個月改善，基建投資在7月出現(xiàn)意外下滑令人較為費(fèi)解，這可能主要和地方政府投融資能力不足有關(guān)。年內(nèi)地方政府債務(wù)還本付息壓力在下半年有所加大，雖然3萬億元的地方政府債務(wù)置換以及預(yù)算內(nèi)的地方政府債發(fā)行正在進(jìn)行中，但鑒于規(guī)模過大，推進(jìn)速度不如預(yù)期，因此導(dǎo)致地方政府在基建投資中依舊有心無力。從7月貨幣信貸數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，銀行觀望情緒依舊較濃，這主要是因?yàn)橐环矫嬉袚?dān)地方政府債務(wù)置換的壓力較大，另一方面在經(jīng)濟(jì)下行周期內(nèi)風(fēng)險偏好依舊較高。此外，單月基建投資可能還受到季節(jié)性因素影響而導(dǎo)致開工率不足（包括蔓延全國大部分地區(qū)的高溫天氣）。

    章俊認(rèn)為，房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資有亮點(diǎn)。房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資累計(jì)同比增速繼續(xù)放緩，累計(jì)同比增速分別從上個月的4.6%和9.7%下降至4.3%和9.2%。但1-7月份房地產(chǎn)開發(fā)投資中，住宅投資同比增長3.0%，增速比1-6月份回升0.2個百分點(diǎn)，為2014年以來的首次回升，說明前期銷售回暖所帶來的庫存有效消化以及資金快速回籠已開始推動開發(fā)商再次啟動投資。鑒于住宅投資占全國房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重超過三分之二，其增速回升將對下一步全國房地產(chǎn)開發(fā)投資產(chǎn)生拉動作用。制造業(yè)投資雖然整體依然受到產(chǎn)能過剩的困擾，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶動了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，工業(yè)技術(shù)改造投資，以及消費(fèi)品制造業(yè)投資增速出現(xiàn)不同程度的提高。

    穩(wěn)增長思路會更加務(wù)實(shí)

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，意味著穩(wěn)增長政策還需加碼。

    民生證券宏觀報告認(rèn)為，金融業(yè)和地產(chǎn)業(yè)對GDP貢獻(xiàn)難以持續(xù)，下半年經(jīng)濟(jì)有破“7”風(fēng)險，穩(wěn)增長會加碼，而且思路會更加務(wù)實(shí)。從貨幣政策看，下一步央行的寬松將更加重“質(zhì)”而不是“量”，主要是通過降準(zhǔn)（對沖匯率貶值）、定向?qū)捤桑≒SL、再貸款）等方式降低長端利率，雖選擇放松匯率保外需，但也不會任由利率上行沖擊內(nèi)需。從財政政策看，主要是通過加快PPP項(xiàng)目簽約和城鎮(zhèn)化基金擴(kuò)容來解決基建融資問題。

    中金公司報告認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長乏力，房地產(chǎn)銷量可能逐步高位回落的情況下，消費(fèi)增速可能還會有所下滑。人民幣貶值可能抑制海外旅游消費(fèi)，但對國內(nèi)消費(fèi)可能沒有太多正面推動效應(yīng)。

    近期，央行改革人民幣中間價定價機(jī)制。盡管貶值理論上對經(jīng)濟(jì)有正面刺激作用，但考慮出口增長與全球的需求有關(guān)，對貨物出口的刺激作用可能也較為有限。匯率的貶值可能對壓縮服務(wù)項(xiàng)下的逆差（主要是旅游和交通）有一定幫助。

    不過，中國經(jīng)濟(jì)更大程度上是內(nèi)需驅(qū)動，而不是依靠外需。本質(zhì)上貨幣條件放松的重心仍應(yīng)該落在降低國內(nèi)實(shí)際利率上。在PPI嚴(yán)重負(fù)值的環(huán)境下，實(shí)際利率偏高仍抑制了企業(yè)的投資和生產(chǎn)意愿。因此，匯率貶值不意味著在利率層面貨幣政策的放松可以暫緩。